Qu’est-ce qu’une pension sur titres ?

Un accord de rachat (repo) est une forme d’emprunt à court terme pour les négociants en titres d’État. Dans le cas d’une pension, un courtier vend des titres d’État à des investisseurs, généralement au jour le jour, et les rachète le jour suivant à un prix légèrement plus élevé. Cette petite différence de prix est le taux d’intérêt implicite au jour le jour. Les pensions sont généralement utilisées pour lever des capitaux à court terme. Elles sont également un outil courant des opérations d’open market des banques centrales.
Pour la partie qui vend le titre et s’engage à le racheter à l’avenir, il s’agit d’une pension de titres ; pour la partie à l’autre bout de la transaction, qui achète le titre et s’engage à le vendre à l’avenir, il s’agit d’une prise en pension de titres.

Comprendre les accords de mise en pension

Les accords de mise en pension sont généralement considérés comme des investissements sûrs car le titre en question sert de garantie, ce qui explique pourquoi la plupart des accords concernent des obligations du Trésor Suisse. Classé comme un instrument du marché monétaire, un accord de rachat fonctionne en fait comme un prêt à court terme, garanti par une garantie et portant intérêt. L’acheteur agit comme un prêteur à court terme, tandis que le vendeur agit comme un emprunteur à court terme. Les titres vendus constituent la garantie. Les titres vendus constituent la garantie. Ainsi, les objectifs des deux parties, à savoir un financement garanti et des liquidités, sont atteints.
Les accords de mise en pension peuvent être conclus entre diverses parties. La Réserve fédérale conclut des accords de mise en pension pour réguler la masse monétaire et les réserves bancaires. Les particuliers utilisent normalement ces accords pour financer l’achat de titres de créance ou d’autres investissements. Les accords de rachat sont strictement des investissements à court terme, et leur période d’échéance est appelée le « taux », le « terme » ou le « ténor « .
Malgré les similitudes avec les prêts garantis, les pensions sont de véritables achats. Cependant, comme l’acheteur n’a que la propriété temporaire du titre, ces accords sont souvent traités comme des prêts à des fins fiscales et comptables. En cas de faillite, dans la plupart des cas, les investisseurs repo peuvent vendre leurs garanties. Il s’agit d’une autre distinction entre les pensions et les prêts garantis ; dans le cas de la plupart des prêts garantis, les investisseurs en faillite seraient soumis à un sursis automatique.

Pensions de titres à terme ou ouvertes

La principale différence entre une pension à terme et une pension ouverte réside dans le temps qui s’écoule entre la vente et le rachat des titres.
Les pensions qui ont une date d’échéance précise (généralement le jour ou la semaine suivante) sont des pensions à terme. Un courtier vend des titres à une contrepartie en s’engageant à les racheter à un prix plus élevé à une date précise. Dans cet accord, la contrepartie obtient l’utilisation des titres pendant la durée de la transaction et gagne des intérêts correspondant à la différence entre le prix de vente initial et le prix de rachat. Le taux d’intérêt est fixe, et les intérêts seront payés à l’échéance par le courtier. Une pension à terme est utilisée pour investir des liquidités ou financer des actifs lorsque les parties savent combien de temps elles devront le faire.
Une pension ouverte (également appelée pension sur demande) fonctionne de la même manière qu’une pension à terme, sauf que le courtier et la contrepartie conviennent de la transaction sans fixer la date d’échéance. Au contraire, l’une ou l’autre des parties peut mettre fin à la transaction en donnant un avis à l’autre partie avant une date limite quotidienne convenue. Si une pension ouverte n’est pas résiliée, elle est automatiquement reconduite chaque jour. Les intérêts sont payés mensuellement, et le taux d’intérêt est périodiquement réévalué d’un commun accord. Le taux d’intérêt d’un open repo est généralement proche du taux des fonds fédéraux. Une pension ouverte est utilisée pour placer des liquidités ou financer des actifs lorsque les parties ne savent pas combien de temps elles auront besoin de le faire. Mais presque tous les accords ouverts se concluent dans un délai d’un ou deux ans.

L’importance de la durée

Les pensions de titres dont la durée est plus longue sont généralement considérées comme plus risquées. Pendant une durée plus longue, un plus grand nombre de facteurs peuvent affecter la solvabilité du racheteur, et les fluctuations des taux d’intérêt sont plus susceptibles d’avoir un impact sur la valeur de l’actif racheté.
C’est similaire aux facteurs qui affectent les taux d’intérêt des obligations. Dans des conditions normales de marché du crédit, une obligation de plus longue durée rapporte un intérêt plus élevé. Les achats d’obligations à long terme sont des paris que les taux d’intérêt n’augmenteront pas substantiellement pendant la durée de vie de l’obligation. Sur une durée plus longue, il est plus probable qu’un événement de queue se produise, entraînant les taux d’intérêt au-delà des fourchettes prévues. En cas de période de forte inflation, les intérêts payés sur les obligations avant cette période auront une valeur moindre en termes réels.
Ce même principe s’applique aux pensions. Plus la durée de la pension est longue, plus il est probable que la valeur des titres donnés en garantie fluctue avant le rachat, et que les activités commerciales affectent la capacité du racheteur à remplir le contrat. En fait, le risque de crédit de la contrepartie est le principal risque lié aux pensions. Comme pour tout prêt, le créancier supporte le risque que le débiteur ne soit pas en mesure de rembourser le principal. Les pensions de titres fonctionnent comme une dette collatéralisée, ce qui réduit le risque total. Et comme le prix de la pension est supérieur à la valeur de la garantie, ces accords restent mutuellement avantageux pour les acheteurs et les vendeurs.

Types d’accords de mise en pension

Il existe trois principaux types d’accords de mise en pension.
Le type le plus courant est la pension à un tiers (également appelée pension tripartite). Dans cet arrangement, un agent de compensation ou une banque effectue les transactions entre l’acheteur et le vendeur et protège les intérêts de chacun. Il détient les titres et veille à ce que le vendeur reçoive des espèces au début de l’accord et que l’acheteur transfère des fonds au profit du vendeur et livre les titres à l’échéance. En plus de prendre la garde des titres impliqués dans la transaction, ces agents de compensation évaluent également les titres et s’assurent qu’une marge spécifiée est appliquée. Ils règlent la transaction dans leurs livres et aident les négociants à optimiser les garanties. Ce que les banques de compensation ne font pas, cependant, c’est agir comme des entremetteurs ; ces agents ne trouvent pas de courtiers pour les investisseurs en espèces ou vice versa, et ils n’agissent pas comme un courtier. En général, les banques de compensation règlent les pensions en début de journée, bien qu’un retard dans le règlement signifie généralement que des milliards de dollars de crédit intra journalier sont accordés aux courtiers chaque jour. Voir https://fr.wikipedia.org/wiki/Rachat_de_cr%C3%A9dit pour en savoir plus !

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