Schnelle Aktion: UBS übernimmt die Credit Suisse.
Der Markt reagierte positiv auf die Einigung mit der UBS, da sich die Stimmung nicht weiter verschlechterte. Dies ist eine Erleichterung und ein Hinweis darauf, dass die Marktteilnehmer bereit sind, die Fed-Sitzung am 22. März «abzuwarten und zu sehen».
Die Ansteckung, die andere Banken einbezieht, bleibt vorerst recht begrenzt, während wir die Entwicklung der CDS beobachten. Die Aktienmärkte wurden härter getroffen, da der Index der Banken in Europa seit Anfang März um 15% gefallen ist und damit die gesamten Gewinne seit Jahresbeginn zunichte gemacht hat.
Die Zentralbanken, darunter die US-Notenbank Federal Reserve, die EZB, die Bank von England, die Bank von Japan und die Schweizerische Nationalbank (SNB), versorgen die Märkte ebenfalls mit Liquidität, indem sie im Rahmen einer koordinierten Reaktion die Dollar-Swap-Linien aufstocken. Es scheint sich um eine sehr präventive Maßnahme zu handeln, da die SNB 101 Mio. USD im Rahmen eines täglichen siebentägigen Repo-Geschäfts gewährte, während die EZB nur 5 Mio. USD an einen einzigen Bieter vergab und die BOE und die BOJ keine Angebote erhielten.
Die Bedingungen der Vereinbarung
Nach einem Wochenende der Verhandlungen zwischen der FINMA, der Schweizerischen Nationalbank, der Schweizer Regierung, UBS und Credit Suisse übernimmt UBS die Credit Suisse (CS) im Rahmen einer Aktientransaktion im Wert von 3 Milliarden Schweizer Franken, da die Bank als eigenständige Einheit nicht mehr als lebensfähig angesehen wird. Die Transaktion bedeutet einen Abschlag von 59% gegenüber dem Schlusskurs vom Freitag, dem 7. März, und löst eine vollständige Abschreibung des Nennwerts aller AT1-Aktien der Credit Suisse im Wert von rund 16 Mrd. Schweizer Franken und damit eine Erhöhung des Kernkapitals aus.
Darüber hinaus wird die Schweizerische Nationalbank (SNB) die UBS mit weiteren 100 Mrd. CHF an ELA-Liquidität unterstützen, während die Schweizer Regierung der UBS in einer zweiten Tranche eine Garantie von 9 Mrd. CHF für CS-Verluste gewährt, wobei die UBS die ersten 5 Mrd. CHF an Verlusten riskiert (sollten die Verluste höher ausfallen, werden sie zwischen der UBS und der Schweiz aufgeteilt).
Weitere Einzelheiten:
UBS hat bestätigt, dass sie das Investmentbanking auf weniger als 25 % der risikogewichteten Aktiva der Gruppe (RWA) reduzieren wird und bis 2027 eine jährliche Kostensenkung von über 8 Mrd. USD erwartet. UBS wird weiterhin Dividenden zahlen, aber Aktienrückkäufe vorübergehend aussetzen, und geht davon aus, dass sich die Fusion bis 2027 in Bezug auf den Gewinn pro Aktie auszahlen wird.
Durch die Übernahme wird UBS zur größten Bank der Schweiz, die über 5 Billionen USD verwaltet, einschließlich der Sparten Vermögensverwaltung und Wealth Management. Durch die Übernahme wird der zweitgrößte Vermögensverwalter der Welt und der drittgrößte Vermögensverwalter in Europa entstehen.
Da durch die Übernahme eine größere Bank entstehen wird, gelten für sie höhere Eigenkapitalpuffer. Die FINMA wird angemessene Übergangsfristen für die Bildung dieser Reserven gewähren. Dies dürfte dazu führen, dass das kombinierte Unternehmen UBS-CS seine G-SIB-Kategorie wahrscheinlich erhöhen wird – von Kategorie 1 (1,0 % der risikogewichteten Aktiva) auf mindestens Kategorie 2 (1,5 %). Die Vereinbarung soll im zweiten Quartal 2024 abgeschlossen werden.
Kurzfristig, und da die Situation der amerikanischen Regionalbanken noch nicht gelöst ist, scheint diese Vereinbarung die Anleger beruhigt zu haben. Allerdings hat diese Lösung den AT1-Markt erschüttert, da die Anleger die mit diesen Instrumenten verbundenen Risiken neu bewerten. Es handelt sich um einen Markt mit einem Volumen von 275 Mrd. USD. In Zukunft könnte dies die Kapitalkosten für die Banken erhöhen. Man geht jedoch davon aus, dass dieses Problem relativ begrenzt ist, da diese Instrumente nur 18,75% des gesamten aufsichtsrechtlichen Eigenkapitals einer Bank ausmachen dürfen und die Manager immer noch die Möglichkeit haben, reines (Kern-)Eigenkapital zu verwenden, was das Ende der Fahnenstange sein könnte, wenn die Kosten für AT1 zu hoch sind. Außerdem sind die bereits ausgegebenen AT1-Anleihen ewige Instrumente ohne Rückzahlungsverpflichtung, so dass es kein Refinanzierungsrisiko gibt. Schließlich scheint bislang das Risiko von Versicherungsgesellschaften durch AT1-Anleihen vernachlässigbar gering zu sein.
Niemand kann die Märkte vorhersehen, also diversifizieren Sie. John C. Bogle
Auswirkungen auf ein Wirtschaftsszenario und die Marktmeinungen
Die Maßnahmen der Behörden, um das Vertrauen der Öffentlichkeit in das Bankensystem aufrechtzuerhalten, und die Geschwindigkeit, mit der die Krise gelöst wird, sind Schlüsselelemente eines Szenarios. Zwar geht man weiterhin davon aus, dass ein Hauptszenario (langsames Wachstum in den USA und im Euroraum) das wahrscheinlichste Szenario bleibt, doch muss man anerkennen, dass das Risiko eines viel ungünstigeren Szenarios gestiegen ist. In jedem Fall dürften die Ereignisse der letzten Tage zu einer weiteren Verschärfung der finanziellen Bedingungen und, falls sie länger anhalten, zu einer Senkung der Endzinsen führen.
Angesichts der jüngsten finanziellen Ereignisse in den USA könnte dies zu einem weiteren Rückgang der gewerblichen und industriellen Kreditvergabe um 5-10% führen (140-280 Mrd. USD Rückgang der Bankkredite oder 0,5-1% des BIP). Die Auswirkungen auf die Wirtschaft hängen natürlich vom Ausmaß und der Dauer des Schocks ab. In der Eurozone war ebenfalls eine Verschärfung der Kreditbedingungen im Gange, und es wird erwartet, dass die Investitionen in Wohnimmobilien um 5 % zurückgehen (-0,3 % des BIP). Diese Auswirkungen könnten bei einer weiteren Verschärfung der Kreditbedingungen noch größer ausfallen.